耀途資本創始合伙人 白宗義

作者丨巴里

編輯丨子鉞

圖源丨耀途資本

2021年5月31日，耀途資本宣布第二期美元基金超募完成。本期基金規模總計1.2億美金，最終關賬規模超過初始募集1億美金的目標并達到出資人承諾的上限。

目前，耀途資本共管理多支人民幣基金與美元基金，管理資產總規模超過20億等值人民幣。同時，耀途資本第三期15億人民幣基金已經啟動募集，獲得多家頂級產業資本以及機構投資人鼎力支持，預計年底完成最終交割。

據創業邦了解，由于疫情影響，耀途資本第二期美元基金的主要募集過程在線上完成。本期美元基金的LP主要來自國內外頂尖機構投資人包括家族基金，以及國內一線的產業資本和GP等，他們都不約而同地選擇了耀途資本。

值得一提的是，本期基金的基石投資人之一是專注于投資新興早期VC的知名母基金獨秀資本（Unicorn Capital Partners）。

本支基金募集完成，也進一步壯大了耀途資本的產業生態圈。截至目前，近20家全球信息技術產業鏈產業資本成為耀途資本人民幣基金或者美元基金LP，超過100家高科技產業資本包括上市公司加入耀途資本產業生態圈。耀途資本進一步增強對投資組合深度產業與資本運作賦能的差異化優勢。

作為一支2015年底成立剛過五年的新銳基金，耀途資本共計投資了超過50家企業，包括Innoviz（納斯達克代碼：INVZ）、壁仞科技、星宸科技、縱慧芯光、得一微電子、伏達半導體、智齒科技、端點科技、愛芯科技、新石器等，多數投資組合成為細分行業領軍企業。

之所以用短短五年的時間讓一支新生基金獲得眾多LP青睞并投中眾多行業頭部企業，很大程度上基于耀途資本兩位創始合伙人的技術研發背景、十年ToB投資經驗理解和獨特的全球化視野。

早年間，白宗義曾在中國航天科工集團公司第二研究院參與雷達通信系統研發工作；楊光在微軟和韓國SK電信從事技術研發。2011年-2015年，白宗義和楊光在以色列投資機構英飛尼迪資本任職，基于兩人的技術研發背景，參與中國和以色列高科技領域ToB項目的投資，對以色列信息技術基礎設施領域顛覆式技術創新有深刻的理解。

實際上，從2008年到2015年這段時間，全球尤其是中國迎來了ToC投資的黃金時代。而白宗義和楊光卻一直專注于信息產業領域，但也正是這段時間的積累，兩人為如今云計算、物聯網、大數據、人工智能的ToB時代奠定了成熟的投資方法論。

2015年前后，不少傳統老牌基金也在分裂，誕生出了不少新的基金。當時，互聯網領域誕生出了O2O和P2P兩大線上線下結合的熱點賽道，但這些企業發展到最后線下資產越來越重，線上獲客也越來越難。流量紅利消退，ToC流量驅動的時代已處在分界線上。

白宗義和楊光也在思考，未來十年乃至二十年的系統性機遇到底在哪里，同時又能夠結合過去的經驗發揮優勢，于是就選擇了新一代信息技術這一定位。作為一支新成立的基金，他們深知，要能夠生存下來必須要做到足夠的差異化。

2016年，耀途資本進一步明晰了自身定位和方法論：聚焦于新一代信息技術產業，立足國際化視野，以研究與場景驅動投資，系統性布局兼具高技術壁壘和商業化變現能力的優秀創業團隊，打造強產業生態，做主動產業賦能型專業投資機構。

基于這樣的投資策略，耀途資本在今年迎來了第一個收獲期：A輪投資并多輪加持的以色列激光雷達供應商Innoviz已于今年4月成功通過SPAC登陸納斯達克。此外，國內多家被投企業也計劃于科創板上市。

此次募資完成后，耀途資本的投資方向將繼續聚焦新一代信息技術所驅動的數字化轉型、智能化轉型，找到處于技術變革臨界點、即將發生顛覆性巨變的行業，以及這些技術創新背后的優秀創業者。重點圍繞數據的采集、傳輸、存儲、處理，再到賦能垂直行業為主線，系統性投資以智能手機為代表的消費電子產業、汽車的智能化和網聯化、數據中心和云計算這三大場景。

耀途資本堅持“與科技創新者共同創立新時代”。白宗義和楊光表示：“新技術在全球掀起了信息化與智能化浪潮，帶來巨大的增量市場變革機會；而隨著中國品牌競爭力的提升、供應鏈多元化，中國蘊藏著巨大的自主可控和進口替代機會。耀途資本將繼續做海內外優秀的科技創新創業者的堅定同行者，推動中國產業升級和革新。”

耀途資本兩位創始合伙人白宗義（右一）、楊光（左一）

01 領先于商業化拐點提前布局

在全球范圍內，由應用驅動的數字化、智能化正在帶來新一輪投資機會。隨著5G、云計算、物聯網、大數據、人工智能等新技術的發展，正在不斷地推動產業迭代出新的風口。

在白宗義看來，作為ToB基金必須要做前瞻性的布局，同時在全球范圍內要把技術的發展脈絡梳理清楚，否則很難做到系統性地投資。

基于耀途資本團隊在高科技研發，以色列高科技產業投資的經驗以及十幾年的積累，利用全球化視野對未來的新技術變革帶來的海量增量市場領域有比較強的認知能力，耀途資本從2017年開始系統性的投資了3D傳感器，例如縱慧芯光、炬佑智能、Innoviz、Vayyar、幾何伙伴等，如今都成為行業頭部公司。而在這個時間點，大多數基金很難系統性的看到這種趨勢。

2016年12月，蘋果發布了iPhone 7 Plus，成為旗下首款搭載雙攝技術的手機。憑借著敏銳的技術嗅覺，耀途資本當時就認為，3D傳感器將成為未來高度智能化場景（智能手機、智能汽車等）的標配，可用于收集立體空間信息，在拍照、人臉識別、AR等場景都有著巨大的潛力。

于是，耀途資本研究了蘋果過去五年在全球所有關于3D傳感器的收購案例，發現雙攝技術正是來源于其2015年收購的以色列LINX公司。2013年，蘋果還以3.6億美元收購了以色列PrimeSense公司，此后該公司發明的散斑結構光技術也被首次應用于iPhone X的人臉識別功能上。

同樣，耀途資本倒推全球圖像傳感器巨頭索尼的收購案例發現，索尼曾在2015年10月收購了一家猶太人創業公司Softkinetic，該公司也是3D ToF傳感器的發明者。如今，iPhone12 Pro上所采用的3D ToF傳感器正是來源于索尼。

因此，不論是雙攝、散斑結構光還是3D ToF傳感器，這三種3D傳感器的技術路線都為猶太人所發明。自2016年開始時，白宗義和楊光和這三家公司的CEO、CTO或者研發高管進行了多次深度交流，包括為什么會被蘋果、索尼收購，對于商業化和技術路線的判斷等等。

白宗義對創業邦說，“我們對全球技術脈絡的全面認知，以及扎根供應鏈的能力，賦予團隊有較強的專業度以及前瞻性視野投資布局新的增量市場，同時在早期階段并不一定以降低成功率為代價，我們相信離開對技術的全局性視野以及對供應鏈的深度理解，GP在高科技領域的投資是不可能擁有強競爭力的。當我們把所有的技術脈絡全部梳理研究一遍之后，開始與下游廠商密集地接觸。他們會發現，在中國少有GP能夠給他們輸出如此多海外大廠的動態。”

耀途創始團隊與上市公司高管拜訪Innoviz

借助在以色列的獨特資源，耀途資本也通過帶隊去以色列考察技術領域產業投資機會的形式，與近100家高科技上市公司核心管理層建立了深度合作。

例如，2016年，耀途資本聯合多家產業資本投資了以色列公司CorePhotonics，該公司創始人是雙攝技術及潛望式多倍光學變焦的發明人，公司于2019年1月被三星收購。在2017年9月，蘋果發布iPhone X之前，耀途挖掘投資了國內的縱慧芯光。它是目前國內唯一進入主流手機產業鏈的深度攝像頭核心光源VCSEL提供商，并在2020年分別獲得華為哈勃、小米產投的戰略投資，已經成為該細分領域的獨角獸。

同樣，在2017年，還沒有基金敢于投資ToF傳感器的時候，耀途資本已經清楚地知道索尼在2015年收購了Softkinetic，因此在2018年1月天使輪獨家投資了炬佑智能，公司后續完成四輪融資，2021年將迎來TOF商業化的重要拐點。

除此之外，在消費電子領域，耀途資本2018年投資無線充電伏達半導體，2019年投資WiFi6速通半導體，2020年投資愛芯科技等，多數成為行業領軍企業。

在智能駕駛領域，耀途資本系統性圍繞汽車智能化感知、決策、執行、車聯網安全、特定場景應用、智能座艙等多個領域，在早期階段投資了Innoviz、Vayyar、幾何伙伴、元戎啟行、海之博、旗芯微、新石器、Hailo等優秀創業公司，其中4家公司近期成為獨角獸公司。

在數據中心、云計算領域，系統性圍繞計算、存儲、光通信等領域系統性投資布局壁仞科技、瀚博半導體、得一微電子、賽勒光電、云豹智能、Memverge等公司，多數投資組合成為行業領軍企業。

耀途資本擅長早期階段、高成功率、領先于整個產業的商業化拐點1-2年布局，如今數家行業頭部投資組合已經進入頂級大廠的供應鏈。

02 從國際化視野看“國產替代”

根據中國半導體行業協會統計，2020年，中國集成電路進口總金額達到3500億美元，同比增長14.6%。這其中，提供了巨大國產替代空間，市場對于半導體龍頭企業多數給予較高的估值。

事實上，國內視角中的供應鏈替代，從投資角度，要盡可能避免多數中低端領域的投資陷阱，中低端領域國內玩家往往會蜂擁而上，在高端產品上很難做到真正的國產替代。WiFi、藍牙、射頻PA、電源管理芯片等領域的例子不在少數。

“作為一支早期基金，投資同質化嚴重的天花板不高、中低端場景很難創造超額回報，多數領域雖然看上去是國產替代，但其實只要有一家中國企業成為標桿，那么其他所有公司做的只會是這家國內頭部企業的替代，而不是國外公司的替代。”

白宗義談到，尤其是早期投資需要7-8年以后再退出，如果創始人沒有實現很好的產品迭代，這個行業就很有可能變成一個紅海市場，這就會導致基金很難退出。

過去兩年，Pre-IPO項目異常火爆，大量基金爭相涌入。但實際上，近一年，半導體二級市場多數小于100億市值的公司已經跌去了30-50%的市值，這也就意味著大量基金高價進入的Pre-IPO項目極有可能出現一級、二級市場估值倒掛。

因此，耀途資本并不會投一些天花板相對較低的、細分的、玩家又比較多的小賽道，而是會在國內進口替代中，尋找一些產業規模較大、天花板更高，同時應用場景還屬于增量市場的賽道。

這其中最有代表性的就是耀途資本在早期投資的國產GPU初創公司壁仞科技。

從應用場景來看，全球數據每兩年半到三年就會翻番，海量數據驅動的AI應用對AI ASIC以及通用GPU芯片的需求高速增長。最明顯的就是，英偉達的市值已經超過4000億美元，遠遠超過了英特爾2000多億的市值，?

白宗義說道，相對于英偉達，壁仞科技等國內GPU廠商做的是進口替代，但下游的應用市場還在高速成長，同時因為GPU研發壁壘很高，成功的創業公司非常稀缺，同時產品將享受非常高的產品毛利。

今年3月，壁仞科技宣布完成了B輪融資。成立僅一年多時間，壁仞科技累計融資金額已超過47億元人民幣，創下該領域融資速度及融資規模紀錄，成為成長勢頭最為迅猛的“獨角獸”企業。

同樣，按照這樣的投資邏輯，耀途資本借助國際化視野布局了一系列投資組合。

在數據中心領域，耀途資本同樣在早期投資布局了DPU領軍創業公司云豹智能、AI ASIC推理芯片瀚博半導體、容器存儲公司焱融科技、大內存軟件Memverge等優秀創業公司。

如果仔細研究就會發現，耀途資本投資的這些中國公司多可對標以色列公司，而以色列是許多創新技術的搖籃，如云計算、數據中心、自動駕駛等領域的源頭就是以色列。

例如，云豹智能對標的就是Mellanox，該公司在2019年已經被英偉達以69億美元收購。瀚博半導體對標的則是Hanaba，這家AI芯片公司創立僅三年就被英特爾以20億美元收購。焱融科技的對標公司Weka.io，獲得英偉達、高通最新一輪3170萬美元的投資，目前估值約為3億美元。

基于豐富的技術認知積累和對技術在全球商業化進展的認知，當一個新賽道、新技術出現時，耀途資本能作出快速、精準的判斷。因此在硬科技領域做出投資決策時，耀途資本會更多地判斷這個團隊能否將產品研發出來，以及如何幫助這家公司做一個非常強的生態組局上。

耀途資本的國際化視野也讓其在國內所有基金中獨樹一幟。“我們希望能夠既兼顧人民幣基金的風格，又兼顧美元基金的風格。這也是美國頂尖機構參與到本期美元基金募資當中的重要原因。”白宗義說。

03 ToB投資最終拼的是產業生態

做早期投資的機構往往帶有強烈的產業屬性標簽。2007年，蘋果的初代iPhone開啟了ToC移動互聯網時代，誕生了一批標桿式的VC/PE。到了如今的AIoT時代，ToB領域也已經成為各個機構的重點。

對于一支優秀的基金來說，投資ToC項目更多拼的是賽道型打法，也就意味著一定不能錯失賽道，例如出行賽道的滴滴、快的，直播賽道的映客，短視頻賽道的抖音、快手。

這些基金往往在每個賽道布局多個項目，憑借著中國擁有著全球唯一的15億人口紅利的單一大市場，即便只有一家能夠跑出來，但由于其賽道天花板足夠高，就很有可能誕生出幾百億甚至千億級美元市值的公司。

白宗義認為，在如今，ToB領域的投資打法則完全不同。這主要是由于ToB尤其是硬科技領域的供應鏈是全球化的，任何一家企業都無法獨善其身。所以對于GP來說，如果專注ToC消費領域，單一的國內視角也無妨；但在投資硬科技領域時，如果不具備全球化視角，就很難成為優秀的硬科技VC。

同時，相較于ToC，ToB單個項目的天花板往往不高，200-500億估值已經能夠算作非常優秀的項目。這就意味著如果一家美元基金用1億美元投資20個ToC項目，只要有一個項目成功達到200、300倍回報，那么其他項目就可以算作成本忽略不計。但如果ToB投資還按照ToC撒賽道式的打法，同樣投資20個項目，最成功的單筆項目回報往往不過20、30倍，如果只有一個早期項目成功，平均下來可能只能拿回本金。

作為一支優秀的ToB基金，在同樣的投資階段、投資數量、投資規模下，最后拼的一定是成功概率。因此，耀途資本通過采用狙擊式打法，每個領域只投一家公司，更加追求單個項目的成功率。在這個過程中，基金之間拼的就是對于技術全面性的認知和產業的生態資源。

白宗義說道，對于ToB創業公司來說，帶著訂單來的CVC在優先級上無疑會高于VC。如果單純PK資金的話，耀途資本必定也拼不過口袋非常深的老牌基金。因此，耀途資本要想從中突圍，除了為創業者提供資金外，最重要的差異化就在于產業增值服務。

截至目前，手機品牌及其供應鏈大廠、光通信領域中國內最大的上市公司中際旭創等在內的近20家產業資本都已經成為了耀途資本的LP。雖然是財務投資機構，但有了強大的產業生態資源做背書，耀途資本在早期搶項目以及后續的融資組局無疑具備了更大的優勢。

比如，耀途資本投資組合在后續輪次融資時，耀途資本團隊將盡量協助對接相關的一線產業資本、耀途資本生態圈的一線GP、頭部產業資本以及投資機構加持，將盡可能促進投資組合在行業競爭中保持相對更強的爆發力。

產業認知和產業資源都是長期積累的結果，由此逐漸形成了耀途資本系統性的投資方法論。每當投資一個項目的時候，耀途資本會盡可能把整個賽道里水面上和水面下的項目摸清楚，只有能挖到水面下的項目才意味著這個投資人是真正的業內人士。同時，能夠將產業生態真正的地植入到場景中去，和產業方和場景做深度交流，這樣在投資ToB項目的過程中才能夠做到有的放矢。

因此，技術研發出身的耀途資本投資團隊，在投ToB項目時顯得越發自如。據悉，耀途資本6.8億的人民幣二期基金，從天使輪到A輪一共投資了20家公司，這些公司如今已經全部完成了至少一到三輪的后續融資.。

“今天，國內外的LP最希望GP在ToB領域擁有這樣一種系統性研究的打法和能力。而缺乏強大產業生態支撐的，同時打法比較隨機的做法很難形成長期的競爭力。”

白宗義希望，借助產業的認知度、全球化視野、強大的產業生態、高效的決策以及主動式的產業增值服務，在新一代信息技術領域，耀途資本在未來五到十年能夠打造成為中國頂級的VC基金。