一年收獲9家硬科技獨角獸，這家新銳VC“批量復制”的秘密到底是什么？深度行研

一年收獲9家硬科技獨角獸，這家新銳VC“批量復制”的秘密到底是什么？

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耀途資本創始合伙人楊光

作者丨巴里

編輯丨子鉞

圖片設計丨李斌才

日前，創業邦發布了2021年度中國最受贊賞的投資機構榜單。與市面上其他榜單不同的是，這份榜單引入了一個新的評價方法，即同行評議（peer review）——請互相“亦敵亦友”的同行們選出他們心中最具分量的投資機構。

作為一家2015年創立的新銳投資機構，耀途資本成功入選“中國最受贊賞的創業投資機構”50強榜單。

早年間，耀途資本創始合伙人楊光曾在微軟和韓國SK電信從事技術研發，可謂典型技術出身的投資人。2011年，他在以色列投資機構英飛尼迪資本任職，正式入行投資硬科技項目，這也為他奠定了成熟的投資方法論。

2015年，預見到新一代信息技術所帶來的系統性機遇，楊光與同事白宗義共同成立了耀途資本，并明晰了自身定位——專注于硬科技領域的投資。然而在基金剛剛起步的兩三年中，相比消費、移動互聯網等賽道，硬科技還沒有成為投資主流。“創業初期，我們在募資、投資上面臨很大挑戰。”楊光說。

但隨著近年來硬科技風口的到來，耀途資本差異化定位的優勢逐步顯現：聚焦于新一代信息技術產業，以研究與場景驅動投資，系統性布局兼具高技術壁壘和商業化變現能力的優秀創業團隊，打造強產業生態，做主動產業賦能型專業投資機構。

創立至今，耀途資本累計共投資超60個優質項目，投出了包括Innoviz、壁仞科技、縱慧芯光、伏達半導體、愛芯科技、元戎啟行、瀚博半導體、得一微電子等明星項目，多數投資組合成為細分行業領軍企業。僅過去一年，耀途資本就有9家被投企業成為獨角獸。

值得一提的是，正是看到耀途資本在中早期項目上準確的判斷力，國內知名投資機構、母基金、全球一線美元基金以及近20家產業資本都已經成為其LP。依托于背后LP的強大產業生態，耀途資本提供的深度產業后續增值服務也成為了最大的競爭力。

那么，這支僅成立6年的基金，到底有什么獨特的方法論能夠批量制造獨角獸？又是如何受到眾多一線LP的青睞？耀途資本創始合伙人楊光日前在接受創業邦采訪時進行了一一解答。

01布局產業生態，終于迎來退出爆發期

2021年，耀途資本的成績單可謂十分亮眼。

過去幾年，耀途資本只有個別并購和股權轉讓等小型退出，從明年開始終于進入到了大的退出元年。

今年4月，耀途資本從A輪投資并多輪加持的以色列激光雷達供應商Innoviz成功通過SPAC登陸納斯達克。7月，耀途資本布局的汽車電子系統科技服務商經緯恒潤也正式向科創板遞交招股書，擬募集50億元。據透露，今年四季度最晚到明年一季度，還將有三家被投芯片企業開啟科創板申報。在過去一年，耀途資本有9家被投企業成為獨角獸，估值得到顯著增長。

在募資方面，耀途資本目前管理資產總規模超過20億等值人民幣。募資規模從第一支1.8億元的人民幣基金、2000萬的美元基金，擴大到了目前第二支6.8億人民幣基金、1.2億美元基金，獲得了眾多產業資本以及機構投資人的支持。

之所以能夠獲得多家產業資本的支持，與耀途資本成立之初的打法密不可分。2015年，耀途資本的兩位創始合伙人白宗義、楊光就堅定地認為投后賦能將成為一支基金的核心競爭優勢，因此就必須要構建一個強大的產業生態體系。

當時，國內大廠還沒有很強的國產替代訴求，更多地是想參觀考察歐美、以色列公司的創新技術，而這正好是耀途資本的優勢所在。

與創新企業扎堆的硅谷相比，以色列實際上早已成為全球領先的科技創新之國，不僅有谷歌、蘋果、英特爾、亞馬遜和臉書等高科技巨頭的研發中心，這里也是世界最前沿技術發明者與科技賽道風險投資機構的天堂。

借助在以色列的獨特資源，耀途資本一方面學習英特爾、蘋果、三星等巨頭在以色列是如何通過投資和收購布局前沿技術，練就了對技術趨勢的敏感度，另一方面通過帶領國內大廠到以色列考察技術領域產業投資機會的形式，積累了豐富的產業資源。

正是以此為切入點，耀途資本幫助國內大廠打開了海外視角，促進對海外的技術評估，對接以色列科技公司作為其供應商，也借此機會，陸續與近100家高科技上市公司核心管理層建立了深度合作。手機等消費電子領域供應鏈大廠、汽車零部件公司、數據中心領域龍頭企業、國際半導體巨頭等都是耀途資本的LP。

到了2017年之后，國內大廠不僅只看海外的新技術、新模式，也有了很強的國產替代需求，希望在國內找到優質的第二供應商再逐漸培養為一供，這時耀途資本也就能夠幫助投資組合對接國內大廠的供應鏈。

“我們與產業LP的良好互動在于，我們重心在挖掘水面下的早期項目，并為LP引薦優秀項目的技術或業務合作，以及后續輪的共同投資機會。”楊光談到，耀途資本通常都會選擇天花板足夠高的大賽道和足夠優秀的創業團隊，一方面，產業資本會提出一些前瞻性的技術需求，對耀途資本判斷未來有巨大潛力的賽道很有幫助；另一方面，耀途資本在產業LP關心的賽道中投資布局的被投企業，也會很自然的對接給產業LP進行業務、技術甚至資本層面的合作，從而形成一個良性循環。

耀途資本被投公司在后續輪次融資時，耀途資本團隊會盡量協助對接耀途生態圈的一線GP、頭部產業資本以及投資機構，盡可能促進投資組合在行業競爭中保持相對更強的爆發力。

02往更早期走，加大汽車、數據中心投資比重

過去一年，整個產業環境正在發生許多變化：熱得發燙的硬科技、半導體“缺芯”、北交所設立等等。對硬科技投資人而言，這些變化也都孕育著新的機會。

針對于新的產業環境，楊光表示，耀途資本在大的賽道上不會有太大投資變化，依然會重點圍繞數據的采集、傳輸、存儲、處理，再到賦能垂直行業為主線，專注新一代信息技術底層，系統性投資以智能手機為代表的消費電子產業、汽車的智能化和網聯化、數據中心和云計算這三大場景。

但在側重點上會更多地加大汽車、數據中心的投資比重。楊光談到，這也是基于中國整個產業變化做出的調整。當前，中國消費電子產業已經相當成熟，新的技術點、新的應用越來越少，但汽車、數據中心還屬于處于發展早期，中國的創業公司還沒有崛起，這其中還存在著相當大的機會。

例如，在智能駕駛領域，耀途資本系統性圍繞汽車智能化感知、決策、執行、車聯網安全、特定場景應用、智能座艙等多個領域，在早期階段投資了Innoviz、Hailo、元戎啟行、Vayyar、幾何伙伴、海之博、旗芯微、新石器等創業公司，其中4家公司已成長為獨角獸。

在數據中心、云計算領域，耀途資本系統性圍繞計算、網絡和存儲，系統性投資布局了壁仞科技、瀚博半導體、得一微電子、賽勒光電、云豹智能、MemVerge等公司，多數投資組合成為行業領軍企業。

同時，耀途資本也參與了更多的早期項目組局。針對一些國內尚處發展早期還沒有明顯頭部團隊的大賽道，耀途資本會通過一套成體系的方法論研究技術源頭，對整個賽道中的玩家進行mapping梳理和評估，定向的去找具有相關經驗的創業者協助公司的創立并進行天使輪的孵化-投資。

“現在風險投資市場比較內卷，很多創業公司到了成長期估值都會較高，如果我們錯過天使輪，等我們看到新一輪，即使基本面沒有大的變化，估值也可能跳漲3-5倍。這么多資金砸向科技行業，如果沒有認知壁壘，只是追逐水面上項目的、沒有形成自己系統研究方法論的機構將失去未來競爭力。這也是我們為什么會更多地參與天使輪孵化，以及投資處于技術拐點的公司。”楊光談道。

對于創業者，耀途資本更大的優勢在于投后賦能，包括對接產業資源，介紹合作伙伴和客戶，在后續融資中引入最適合的產業投資人等。

03立足國際化，從以色列獲得投資靈感

此次能夠入選創業邦榜單，獲得“同行尊敬”，楊光認為，更多的在于機構自身擁有一套獨立的方法論，而不是單純依靠人脈、資源關系去拿項目。

實際上，每家投資機構都能拿出一兩個科技領域的明星案例，但問題就在于這些明星案例如何做到批量可復制，這就需要一套強大且獨特的方法論來支持。

具體來說，耀途資本通過采用狙擊式打法，先找市場規模夠大、至少是兩三百億的賽道，再找TOP企業。每個領域只投一家公司，更加追求單個項目的成功率。在這個過程中，作為一支硬科技基金必須要做前瞻性的布局，同時在全球范圍內要把技術的發展脈絡梳理清楚，否則很難做到系統性地投資。

硬科技產業與投資，從一開始就是國際化的。擁有國際化視野，是機構提高市場前瞻性的前提和基礎。擅長技術創新的國度，比如以色列，就是數據中心、自動駕駛等領域一些關鍵技術的發源地，不僅成為科技巨頭技術采購超市，作為投資人的耀途資本也獲得了許多靈感。

早年，耀途團隊通過研究蘋果、索尼、三星等巨頭的打法，找到這些被巨頭收購公司的核心團隊（多數來自以色列），進行多次的深度交流，捕獲了多家國內行業領先企業，并且還形成了自己對于商業化和技術路線的判斷。

耀途資本通過研究蘋果過去五年所有的收購案例，發現雙攝技術來源于其2015年收購的以色列LINX公司。耀途資本在了解到與LINX頗有淵源的另一家以色列公司CorePhotonics也在從事雙攝技術的研發，便果斷投資了CorePhotonics，之后蘋果發布了首款搭載雙攝技術的手機iPhone 7 Plus，CorePhotonics的雙攝和潛望式攝像頭技術也被眾多安卓機廠商采納，并在2019年被三星電子收購。

2013年，蘋果還以3.6億美元收購了以色列PrimeSense公司，此后該公司發明的散斑結構光技術也被首次應用于iPhone X的人臉識別功能上。于是在iPhone X發布之前，耀途投資了國內公司縱慧芯光，2020年該公司接連獲得華為哈勃、小米產投的戰略投資。

目前，縱慧芯光的合作伙伴超過200家，包括華為、榮耀、夏普、魅族等手機廠商，榮耀新近發布的旗艦機型Magic3，其Face ID VCSEL芯片由縱慧芯光供應。此外，縱慧也在不斷豐富產品線，進入到激光雷達和數據中心領域。

同樣，耀途資本倒推全球圖像傳感器巨頭索尼的收購案例發現，索尼曾在2015年10月收購了3D ToF傳感器的發明者以色列Softkinetic公司。在同行還沒注意到ToF的2017年，耀途資本在天使輪獨家投資ToF供應商炬佑智能，該公司后續已獲得四輪融資并形成了全面性的技術壁壘。

而在積累足夠豐富的技術、商業認知后，當國內出現一個新賽道的機會時，耀途資本就能作出快速、精準的判斷。

耀途資本在近兩年投資了AI ASIC推理芯片瀚博半導體、DPU芯片云豹智能，分別對標Hanaba（以色列AI芯片公司，創立僅三年被英特爾以20億美元收購）、Mellanox（以色列端到端網絡解決方案商，2019年被英偉達以69億美元收購），都已成長為各自行業極具競爭力的領軍團隊。

事實上，學習、超越是中國數百年的時代主題，不論是明代的“西學東漸”、近代的“師夷長技”，還是當代的“國際化視野”，都是萬變不離其宗。而當下，耀途資本通過將這種時代精神融入2B新階段的中國投資行業，形成了獨特的打法，正在不斷批量復制硬科技獨角獸。

04硬科技創業者要保有理想和情懷

硬科技的特點在于技術創新壁壘高，這也決定了硬科技領域投資周期長。這也是在過去中國的硬科技創新較少的原因之一。

最近一兩年，楊光觀察到，對于投資人最大的挑戰在于創業者的創業動機沒有以前純粹，這也是整個硬科技行業的熱度被鼓吹起來所造成的。過去三五年甚至十年前，大部分硬科技創業者的都帶有很強的理想和情懷，希望做難而沒有中國人來做的事情，成為中國第一家攻克技術的創業公司。

如今，幾乎所有的機構都在投硬科技。一位投資人就曾說過，過去，那些被認為是不夠性感的硬科技項目正在被瘋搶——曾經資金鏈險些斷裂的企業如今被60多家機構追著要投資，曾經不被機構看好的項目如今一年可以融3輪。

據報告統計，今年一季度，在早期類投資活動中，IT、生物技術及醫療健康、半導體及電子設備投融資案例數量最多，涉及金額分別達到579、415、302億元。其中，半導體及電子設備行業投融資金額更是同比增長了292.7%，可見機構對于硬科技的追捧程度。

隨著大量資本涌入到硬科技行業，很多大廠的人都紛紛創業，但如果他們創業動機不強，只是跟風創業就很難堅持下去。由于硬科技的整個創業周期非常漫長，此前芯片公司的推出周期十年起步，盡管現在有了科創板以及北交所，但普遍仍然需要7-8年的時間。

對于硬科技的投資邏輯，楊光談到，“我們唯一不變的還是會重點考察創始人的品質，本身是否真的有信心、有毅力地去把難而正確的事情一步步做好。”

其次，不同于移動互聯網賽道的創業的特點——重商業模式，過往經驗并非重要考量，模式也更加容易復制，硬科技創業“人事匹配”頗為重要，創始人過往的經驗與公司主要方向的匹配度，其能力在整個賽道中能否做到最大程度的差異化，是否有過豐富的產品定義和技術管理的經驗等等這些都是重點考察的方面。

第三，賽道的選擇同樣重要。現在不少國產替代的賽道已經相對紅海，先發者已經跑在前面，后來者除非將毛利壓低，否則很難再有競爭優勢。這時，如果創業者能夠選擇未來三五年增長潛力更大、進口替代機會更多的賽道（例如智能汽車、數據中心等），將新技術引入到對技術變革機會更大的場景中就更容易殺出來。

如今，大多數機構都在瘋搶硬科技公司，這也會造成估值哄抬，實際上是透支了企業、行業的未來。而楊光表示，耀途資本從早期就開始陪伴并賦能硬科技創業者，做時間的朋友，與企業一同成長，力爭成為中國新一代信息技術革命浪潮中最好的底層技術投資基金。